金财顺兴业证券：美伊地缘局势对A股影响有限

一、美伊地缘影响及后续值得关注的日历效应

2月以来，美伊地缘局势成为影响全球大类资产表现的一个关键变量。随着2 月 26 日第三轮伊核谈判破裂，2月28日美以发动大规模联合空袭、伊朗反击，标志着美以伊局势已从外交对峙转向直接军事对抗的局面，也进一步引发投资者对于后续权益资产走势的担忧。

兴业证券认为，基准情形下，本次地缘事件对于权益资产的影响主要体现在风险偏好与结构层面，对A股基本面实质性影响有限。短期来看，美伊局势升级将影响全球权益资产的风险偏好，并在结构上进一步强化油气、贵金属等资源品的避险与战略价值。

而随着后续地缘冲击趋于缓和，叠加国内进入两会政策密集部署期，风险偏好将在短期冲击后回温修复，市场整体仍将回到“以我为主”的状态。结构上，从日历效应看，两会期间，随着全年总量与产业政策部署的进一步明确，风险偏好提振下小市值明显占优，科技与资源品仍是市场关注的焦点。本轮两会关于今年以及“十五五”期间增长目标、总量政策的定调，以及投资端与产业层面的部署，将会为科技与资源品两大主线的交易提供更多线索。

进一步展望3-4月，随着基本面与政策线索进一步丰富，景气成为交易的核心，市场将进入轮动扩散寻找景气线索的阶段，风格上也将更加均衡。

3-4月的交易环境：景气是核心、轮动找机会、风格更均衡。3月开始，随着基本面线索进一步丰富、叠加财报陆续披露，股价与业绩的相关性将逐渐抬升，直到4月下半月达到全年最高，景气成为市场交易的核心。同时，随着2月风险偏好驱动、市场共识最强的阶段过去，3-4月市场逐步走向轮动、扩散寻找景气线索的窗口，行业轮动强度季节性抬升，带动市场风格由从2月小市值、高估值、亏损股的一枝独秀，逐渐步入一个风格更加均衡、各类风格胜率基本相当的阶段。

二、如何理解近期市场风格的扩散？

实际上，近期兴业证券已经看到了市场在风格层面的扩散。节后市场主线虽然仍围绕AI与资源品展开，但资源品的表现较AI明显“占上风”，由此引发的从科技成长到周期的风格扩散，也引起不少投资者关注。

如何理解近期风格的扩散？随着全球再通胀预期升温、地缘局势趋紧、产业层面“HALO交易”盛行，近期无论是宏观叙事还是产业叙事，均更有利于以资源品、实物资产为代表的周期板块：

宏观层面，近期全球再通胀预期升温、地缘局势趋紧的环境，为资源品带来的是“避险属性和战略价值抬升”的有利叙事，对于科技成长来说反而是“流动性收紧+风偏收缩”的不利叙事。一方面，美国1月PPI大超预期重燃通胀担忧并进一步推后美联储降息预期，形成的“通胀上行+流动性预期收紧”的宏观组合更有利于资源品而不利于科技成长；另一方面，全球地缘局势持续紧张，进一步抬升资源品的避险属性和战略价值、强化供给收紧逻辑，而对于风偏更敏感的科技成长而言则带来一定压力。

产业层面，随着全球对AI产业的理解进入一个新的阶段，近期的叙事似乎使得AI正在陷入“两头挨打”的状态，科技板块交易难以形成合力。“资本开支”和“商业化能力”开始成为AI的减分项而不是加分项，并且投资者正在针对几种截然相反的叙事激烈博弈：增加资本开支则担忧“AI泡沫”，缩减资本开支则忌惮“算力需求见顶”；AI商业化能力弱则质疑“资本支出回报率不理想”，AI商业化能力强则顾虑“AI吞噬一切”。这几种相反叙事的博弈也使得市场对于硬件和软件的交易难以形成合力，不利于科技板块整体的演绎。目前全球对于AI混沌的交易逻辑，亟需一场产业层面的突破式进展来打破，从而帮助市场选择方向。

而当前的产业叙事，无论从实物消耗角度还是稀缺性角度，均在逻辑上有利于资源品。一方面，AI算力需求带来的实物消耗正在增加资源品需求侧弹性；另一方面，在AI能够快速颠覆轻资产、易替代赛道的逻辑下，高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产稀缺性进一步凸显，市场的定价范式也从“轻资产扩张”转向“重资产稀缺性重估”，全球“HALO交易”盛行。

因此，近期市场风格的扩散，本质上是在全球再通胀预期、地缘政治碎片化与AI浪潮的宏观和产业叙事合力下，市场对于传统实物资产的价值重估。

三、对于3-4月的交易，建议淡化风格，抓住“涨价”这一更易观测的核心逻辑

3-4月，随着宏观上基本面和政策线索的进一步丰富，叠加市场在结构和风格上走向轮动扩散，对于未来一段时间的交易，兴业证券建议淡化风格，抓住更易观测、更易验证的核心逻辑：涨价。

首先，在3-4月这个景气为核心、结构轮动、风格扩散的阶段，涨价作为当前决定企业盈利改善和风格扩散的最重要逻辑，有望成为市场挖掘景气方向的核心线索。涨价作为反映业绩改善和景气上行的最直接、最显性的信号，交易涨价本质上就是在交易景气。同时，涨价作为顺周期景气回升的重要信号，价格回升对于市场风格的影响也不容忽视。

其次，从季节性来看，3-4月本身也是国内验证涨价、交易涨价的重要窗口：

一方面，春节后进入开工旺季，将是验证涨价的重要窗口。国内经济每年有两个传统旺季，分别是“金三银四”和“金九银十”，是全年工业生产、基建开工、地产销售等领域较为活跃，供需两旺的阶段，也是涨价线索易于扩散的阶段。观察细分品种的价格数据变化，在每年两个旺季阶段，涨价的细分品种也随之增加。历史经验看，国内几轮通胀周期PPI加速上行的时间也都是在一季度。

另一方面，每年的3-4月份，通常是市场对宏观体感最好、对顺周期板块乐观预期最易于发酵的时间，为涨价交易提供有利的时间窗口。每年3-4月份，中国高频经济活动指数和花旗中国经济超预期指数均会迎来季节性上行，一方面是两会政策定调后，各类宏观政策加速落地，容易引发市场对未来经济的乐观预期；另一方面是随着春季开工旺季到来，乐观预期也易于找到高频数据的积极验证。因此，3-4月份本身也是市场对宏观体感最好、对顺周期板块乐观预期最易于发酵的时间，为涨价交易提供有利的时间窗口。

上述价格与经济预期的季节性规律，也进一步带来了涨价链（以大宗商品类公司代表）股价的季节性特征。历史上，涨价链在“金三银四”、“金九银十”两个旺季阶段，往往表现出较强的超额收益。

总结来看，3-4月，随着宏观环境进入验证涨价、交易涨价的窗口，市场环境进入交易景气、风格扩散的阶段，“涨价”作为当前决定企业盈利弹性、推动风格扩散，且更为显性、易于跟踪的逻辑，有望作为一个核心线索去轮动、交易。

四、短期，围绕涨价和政策两条线索，继续重视资源品与科技两大主线

从配置环境来看，短期在外围地缘扰动与国内两会窗口期的交织下，资源品与科技仍将是构成核心催化的两大主线，围绕涨价和政策两条线索布局。

涨价方面，短期核心提振仍在于资源品，但部分品种需结合地缘局势演化注意交易节奏。从兴业证券跟踪的554个细分品种的高频价格数据来看，年初以来涨价较多的领域集中在中游制造（电子、电力设备）、上游资源（有色、油气）、部分中游材料（化工）、部分下游消费（农牧等）、航运等，其中地缘构成核心提振的领域包括：航道封锁和供给受限驱动的油气、航运、化工，以及避险需求受益的有色，但部分对地缘演变敏感度较高的品种，需结合外部形势注意交易节奏。

政策方面，国内高质量发展、科技强国的大背景下，科技产业仍将是后续政策部署中的结构性亮点和市场关注的焦点。从近期各地方两会的部署来看，发展产业仍将是今年各个地方优先关注的重点，两会有望对今年和“十五五”期间的产业发展做出更加明确和细节的定调和部署。受近期全球叙事冲击后，重视国内政策部署对于“泛AI资产”带来的修复机会，包括算力基础设施（算力、新能源）、商业化应用（多模态、机器人、智能驾驶）。同时，商业航天、新材料等战略新兴产业，以及量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业，也可以提升关注度。